Con los bonos del Tesoro estadounidense a diez años ubicándose cerca del 5,3% y las acciones alcanzando máximos históricos, se presenta un desafío para Wall Street: el encarecimiento del financiamiento y la presión sobre las valuaciones, aunque las ganancias empresariales continúan impulsando el mercado. Esta situación es poco común.
Goldman Sachs sugiere que, por el momento, este equilibrio se puede mantener. No obstante, el alerta surge ante la posibilidad de que los rendimientos vuelvan a experimentar un aumento brusco o que se debilite el motor que sostiene el costo elevado del dinero: los resultados corporativos, donde la inteligencia artificial desempeña un papel clave. Cabe señalar que actualmente se vive la temporada de balances.
En un informe titulado Top of Mind, difundido el 13 de octubre, el banco presenta diagnósticos que evidencian la dependencia de esta estabilidad en relación con las proyecciones sobre inflación, tasas de interés y crecimiento económico.
Los analistas de Goldman consideran que los niveles actuales de rendimientos no deberían impedir nuevas alzas en el mercado. Mark Zandi, economista en jefe de Moody’s Analytics y colaborador del informe, señala que la fortaleza actual “oculta una economía vulnerable”.
La inquietud se hace palpable entre los inversores: por cuánto tiempo podrán las empresas generar ganancias suficientes para contrarrestar el aumento en el costo del capital y cómo se verían afectadas si los bonos aceleraran su subida.
Ben Snider, estratega principal de acciones estadounidenses en Goldman Sachs, comenta que el incremento en las tasas ya ha impactado las valuaciones. El múltiplo precio/ganancia esperado del S&P 500 se redujo de 23 veces hace un año a 19 veces en la fecha del informe.
Aun así, las ganancias del índice han aumentado más del 30% durante el último año. Este crecimiento ha permitido mitigar el deterioro de los múltiplos y mantener al mercado cerca de sus niveles más altos. Según el documento, el S&P 500 está en camino a registrar su cuarto año consecutivo con retornos de dos dígitos.
El mecanismo es claro: con rendimientos más altos, los inversores descuentan a una tasa superior las ganancias futuras, lo que reduce el valor que están dispuestos a pagar por ellas. Sin embargo, si los beneficios crecen a un ritmo adecuado, los precios de las acciones pueden seguir en alza.
Goldman estima que más del 75% del valor actual del S&P 500 proviene de flujos de fondos proyectados para más de diez años, la mayor proporción en varias décadas. Esto implica que gran parte de la valuación está anclada a resultados futuros que pierden valor presente cuando aumentan los tipos de interés.
Para los analistas del banco, es fundamental tanto el nivel de los rendimientos como la prontitud de su aumento. Las acciones tienden a resistir mejor un incremento gradual que una subida abrupta, que puede forzar ajustes rápidos en las valuaciones.
Snider destaca una referencia concreta: actualmente, un aumento de cerca de 50 puntos básicos en un mes en el rendimiento del Tesoro a diez años representa un movimiento de dos desviaciones estándar. Históricamente, las acciones tienden a caer ante aumentos de rendimientos que superen esta magnitud estadística.
El informe señala que este “límite de velocidad” se ha rebasado recientemente, tras el aumento de los rendimientos a finales de septiembre. Aunque no se trata de un nivel automático de caída, sí establece un marco sobre cuándo el ajuste se vuelve especialmente complejo de gestionar.
Otro aspecto crucial es la continuidad de las ganancias. Goldman sostiene que mientras los rendimientos se mantengan en niveles actuales, las acciones deberían seguir avanzando gradualmente, siempre que las perspectivas de resultados sean positivas y la volatilidad de las tasas no incremente.
Goldman proyecta que la inversión en inteligencia artificial es responsable de aproximadamente la mitad del crecimiento de las ganancias del S&P 500 en este año, lo que ayuda a entender la razón detrás de la fortaleza del mercado frente a presiones en otros sectores.
Snider identifica motivos para que esta tendencia continúe: las grandes empresas que lideran estas inversiones poseen balances robustos y buscan retornos superiores a su coste de capital. Además, gran parte de la deuda de las firmas en el S&P 500 está constituida por tasas fijas y plazos largos, lo cual en parte mitiga el impacto del encarecimiento financiero.
Amanda Lynam, estratega principal de crédito de Goldman, también menciona la alta barrera que enfrentan los mayores rendimientos para frenar la emisión de deuda relacionada con la IA. A pesar de que el informe utiliza una referencia del 5,30% para el rendimiento del Tesoro a diez años, la prima de rendimiento del índice corporativo estadounidense con grado de inversión es de 83 puntos básicos, inferior al promedio de 144 puntos desde el año 2000.
Esto indica que el aumento en la tasa de referencia aún convive con una prima crediticia relativamente baja, lo que permite a las empresas de alta calidad conservar márgenes para financiarse.
Zandi también plantea un contrapunto: si las tasas permanecieran en estos niveles o más altas durante otro trimestre o dos, podrían ejercer presión sobre las valuaciones y complicar el acceso al capital para sustentar la expansión en infraestructura de IA.
Su alerta trasciende el ámbito tecnológico. Zandi estima que la actividad relacionada con la IA representa un tercio del crecimiento interanual de la economía estadounidense, cercana al 2%, lo que incluye tanto inversiones como el impacto de la valorización bursátil en el consumo. Sin este soporte, calcula que el crecimiento económico se situaría entre el 1% y el 1,5%.
Una corrección significativa podría perjudicar el consumo al disminuir la riqueza de los hogares, afectando al mismo tiempo uno de los principales motores de inversión.
Mientras tanto, la fortaleza del índice oculta diferencias significativas entre las empresas. Las compañías de menor tamaño suelen tener balances menos sólidos y una mayor proporción de deuda a tasas variables, lo que las hace más susceptibles a los aumentos en los costos financieros.
El sector inmobiliario también se muestra especialmente vulnerable. Goldman indica que las acciones de las constructoras han quedado rezagadas más de 20 puntos porcentuales respecto al S&P 500 desde junio.
Snider resalta que la amplitud del avance bursátil ha alcanzado su nivel más bajo desde el auge de las puntocom. Mientras las empresas beneficiadas por la IA sostienen al índice, muchas otras enfrentan numerosas dificultades.
Tobias Adrian, asesor especial del FMI, añade riesgos también en el sector tecnológico: las inversiones circulares y las interconexiones entre empresas podrían propagar rápidamente deterioros en los resultados; el mayor apalancamiento podría intensificar las pérdidas; y la robustez del conjunto depende de mantener crecimientos elevados en los ingresos.
Su escenario base sigue siendo optimista, aunque advierte que un aumento desordenado en los rendimientos podría provocar ventas forzadas y un efecto dominó.
La perspectiva económica de Goldman contempla un leve alivio: proyecta un rendimiento del Treasury a diez años en 4,75% para finales de 2026 y 4,4% para finales de 2027. También anticipa un nuevo incremento de la Reserva Federal en diciembre y tres recortes desde el segundo semestre del año próximo.
Bajo este horizonte, estima que los mayores costos financieros restarían cerca de 0,2 puntos porcentuales al crecimiento estadounidense en 2027, medido entre cuartos trimestres. Si los rendimientos se mantuvieran cerca de los niveles actuales, el impacto podría elevarse a más de 0,5 puntos.
Para que el rally continúe, es esencial que las ganancias mantengan su dinamismo y que el mercado de bonos evite nuevos aumentos abruptos. Un alivio en la inflación y en los precios de la energía podría contribuir a reducir la presión financiera y, según Snider, permitir que las subas se extiendan a más sectores.
La combinación que podría amenazar este panorama sería un nuevo repunte en los rendimientos acompañado por una desaceleración en las ganancias. Si además se interrumpe la inversión en IA, Wall Street perdería un soporte vital que le ha permitido convivir con bonos cerca del 5,3%.
